天坛生物(600161.CN)

天坛生物:血制品行业转变期,短期调整长期向好

时间:17-07-17 00:00    来源:招商证券

事件:天坛生物(600161)公告2017 中报预告,2017 年净利润(追溯调整后)同比增长849%左右。净利润高速增长主要是:转让疫苗业务,实现投资收益7.82 亿元(税前)。

血制品业务单季度增速放缓。转让疫苗业务的投资收入和疫苗业务1~4 月的亏损4000 万元左右,都可以视为非经常损益。公司血制品业务上半年收入6.9 亿元,追溯调整后同比增长7.81%,血制品归母净利润2.19 亿元,追溯调整后同比增长15.28%。单季度来看,第2 季度血制品业务收入3.4 亿元, 同比略增3.9%,第2 季度血制品归母净利润9300 万元,同比环比都略有下降,我们估计今年贵州中泰亏损数百万元,这意味着成都蓉生的归母净利润约1 亿元,仅略低于我们之前预计的1.08 亿元(我们此前预计成都蓉生第2 季度净利润1.2 亿元,按90%持股比例,归母净利润在1.08 亿元)。

预计血制品全年归母净利润4.5 亿元左右。对于全年业绩预期,我们预测成都蓉生全年净利润5.2 亿元(此前预测是5.5 亿元),贡献归母净利润4.7 亿元; 预测贵州中泰贡献亏损1000 万元左右,即我们预计血制品全年的归母净利润是4.6 亿元,同比增长14%左右。

血制品行业目前处于从白蛋白驱动向静丙驱动的转变时期,短期虽然行业有所调整,但长期仍然向好。我们仍然维持对行业的判断:国内血制品行业已经从白蛋白驱动的时代进入静丙驱动的时代,静丙潜在需求空间非常大,但是过去血制品企业的学术推广没跟上,导致静丙短期内也有一些滞销;今年已经有许多血制品企业开始组建销售队伍,我们估计从明年开始,静丙有望逐渐放量,长期来看,静丙的需求将继续推动血制品企业的快速增长。而且, 行业的竞争加剧也有助于加快内部整合,小企业将降低估值预期,龙头企业的并购将更加容易。