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天坛生物(600161):业绩小幅增长 未来发展可期

时间:21-01-19 00:00    来源:西南证券

事件:公司发布2019 年年报,实现营业收入73.7 亿元,同比增长37.2%,实现归母净利润17.7 亿元,同比增长76.4%,实现扣非后归母净利润17.7亿元,同比增长77.4%。

疫苗业务快速增长,业绩超市场预期。分季度来看,2019Q4 公司实现营业收入19.3 亿元,同比增长56.2%,实现归母净利润5.3 亿元,同比增长218.4%,业绩超市场预期。若不考虑并表,2019 年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%,其中金赛同比增长近75%。1)金赛药业:收入48.2 亿元,同比增长51%;净利润19.8 亿元,同比增长75%,超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研,预计19 年新患增速超35%;2)百克生物:收入10 亿元,同比下滑3.1%,净利润1.75 元,同比下滑14.4%,下滑幅度收窄,业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018 年工艺提升影响,水痘疫苗上半年批签发略受影响,2019Q1-Q4 水痘批签发量分别为51 万支、162 万支、271 万支和231 万支,批签发下半年逐步恢复,考虑到2020 年鼻喷流感即将放量,2020 年将显著增长;3)高新地产:

收入9.4 亿元,同比增长59%;净利润2.35 亿元,同比增长216%,超市场预期;4)华康药业:收入5.8 亿元,同比增长9.9%;净利润0.42 亿元,同比增长35.6%。

生长激素业绩确定性强,其他重磅品种陆续推出。1)生长激素:预计2019年国内生长激素市场规模超过50 亿元,考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率,目前仍处于爆发期,公司为国内生长激素行业龙头,将优先享受行业成长红利。2)即将放量的重磅品种: a)促卵泡素:新适应症获批,有望成为10 亿量级重磅产品;b)流感疫苗独家鼻喷剂型获批,考虑疫情影响,2020 年有望快速放量;

盈利预测与评级。在新一届董事会带领下,公司正积极拓展多个治疗领域,公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组,我们预计2019-2021 年EPS 分别为8.10 元、10.92 元和14.72 元,对应当前股价估值分别为50倍、37 倍和28 倍。考虑到公司业绩高增长,估值相对便宜,维持“买入”评级。

风险提示:因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险;业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险;研发失败的风险。

事件:公司发布2020 年度业绩预告,预计全年实现归母净利润6.3 亿元,同比增长3.6%,扣非后预计增加816 万元,同比+1.34%。其中四季度预计实现归母净利润约1.36 亿元,同比-6.5%,扣非后约为1.35 亿元,同比-6%。

行业景气度回升,供给收紧或形成提价。血制品行业资源壁垒较高,政策对研发能力强、血浆利用率高、运营管理制度完善的血制品企业倾斜,同时参考国外血制品行业发展趋势,预计未来市场集中度将会进一步提高。2018 年以来行业逐渐走出景气度谷底,整体库存、存货周转天数呈现回落状态。叠加疫情影响,采浆量和批签发量有所下滑,国产白蛋白全年批签发同比-1%,紧供应或将在2021 年体现。但2020 年浆站获批速度相对往年有所加快,行业整体景气度有望回升。

浆站加速获批,龙头企业有望焕发活力。公司目前有56 个运营浆站(含分站),其中2020 年新增获批4 个浆站(宜宾蓉生、临高武生、永昌兰生、湖南君山岳阳分站),浆站数量继续保持国内首位,尽管受到疫情影响全年采浆量有小幅度下滑,未来随着新增浆站运营成熟,恢复可期。2019 年公司吨浆收入为172万元,仍有约30 万元提升空间。公司自重组以来,积极组织内部其他血制品子公司学习成都蓉生优秀管理经验,围绕血制品业务建立科学的运营管理体系,有助于提升整体经营效率,进一步稳固行业龙头地位。

扩建产能、推进研发,夯实长期发展基础。产能储备充足,目前公司生产规模设计产能达2000 吨以上,新建永安基地和云南基地,设计产能均为1200 吨,未来建成投产后有望大幅提升公司产能,充分发挥规模效应。积极推荐在研产品进展,公司人凝血酶原复合物已于2020 年12 月获批生产,人凝血因子Ⅷ完成补充资料提交,成都蓉生重组人凝血因子Ⅶa 和层析工艺静脉注射人免疫球蛋白临床试验按计划推进中。随着公司在研产品顺利推进,成功上市后有望增厚收入,奠定公司长期发展基础。

盈利预测与评级。预计2020-2022 年EPS 分别为0.54 元、0.65 元、0.77 元,对应估值分别为79 倍、65 倍、55 倍。考虑到公司是国内血制品行业龙头,且未来产能提升潜力大,维持“买入”评级。

风险提示:采浆量不达预期的风险;行业竞争加剧的风险;公司经营效率提升不达预期的风险。