天坛生物(600161.CN)

天坛生物(600161):业绩基本符合预期 受益于云南省2020-2023单采血浆站设置规划 浆量成长性进一步确定

时间:21-01-12 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司公布2020年业绩预告,预计 2020年全年实现归母净利润6.33 亿元(+3.55%),扣非归母净利润6.18 亿元(1.34%)。

业绩基本符合预期。Q4 单季度实现净利润1.37 亿元,同比下降4.86%,我们预计Q4 收入端基本与2019 年同期持平,预计Q4 确认了较多费用。2020 全年来看, 受疫情影响,医院终端就诊需求有所下降,且由于疫情带来的停工及复工后防控限制等,影响采浆工作及生产工期安排,带来采浆成本、单位生产成本上升。公司继续大力推广静丙,加强营销终端投入,20 年利润增幅有所下降。2020 年采浆预计与2019年持平,21 年采浆量有望恢复实10%以上增长。根据中检院数据,2020年天坛生物(600161)白蛋白批签发423 万支(-2%),静丙303 万支(+2.5%)。

预计血制品供给减少,血制品将处于景气度持续上升趋势。海外血制品企业进一步下调2020 年采浆量,预计同比下降15%以上,预计国内20 年采浆量最多与2019 年持平,终端需求恢复有望保持正常增长(5%-10%),预计20 年Q4 -21 年白蛋白供需缺口处于持续扩大态势,景气度提升,价格有望继续上行。

成都蓉生永安项目工程顺利推进,成都蓉生本部产能将如期释放,叠加新产品线,业绩有望大幅提升。随着投浆规模进一步扩大,三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升,吨浆利润率提升;预计2021 年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产 ,业绩有望大幅提升,根据公告,酶原复合物2020 年底获批上市,预计重磅品种人凝血八因子2021 年初能获批上市,重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023 年内获批上市。

血制品企业核心竞争力在于血浆资源拓展能力。公司具备持续获批浆站能力,采浆量增长稳定。永安基地(1200 吨)+云南血制(1200 吨)+兰州血制(1200 吨)的新产能投入,一方面提高了产能供给保障能力,另一方面也彰显了公司未来对加大血源拓展,持续获得浆源的信心。2020 年12 月底云南省卫生健康委发布《云南省单采血浆站设置规划(2020—2023)(征求意见稿)》,在全省规划新增设置20 个单采血浆站,累计设置24 个。2018 年,天坛生物在云南以投资换浆站,投入16.5 亿元建设产能1200 吨生产基地,天坛获得在云南设置浆站的机会,2018-2022 年集团计划在云南省陆续投资并先行新建合计10家单采血浆站,目前天坛已在云南地区获批巧家和寻甸两家浆站。此次云南省发布单采血浆站设置规划(2020—2023),天坛生物有望在接下来的3 年在云南持续获批更多的浆站,将成为此次血浆站设置规划中最受益方,浆量成长性进一步确定,成长空间足。

盈利预测与投资评级:稀缺的具有成长逻辑的血制品企业,成长路径清晰,确定性高,维持“买入”评级。2020 年因为疫情业绩增幅有所受影响,从中长期看,公司浆量增长确定,产品线逐步进入兑现期,吨浆利润提升。我们预计公司20-22 年净利润6.33/8.03/11.65 亿,对应EPS 0.50/0.64/0.93 元,对应当前股价PE 为82/65/45x, 考虑到公司浆量和吨浆利润提升确定性和成长空间的充足性,作为国内稀缺的具有成长逻辑的血制品企业,我们维持“买入”评级。

风险提示:研发不及预期,浆站获批不及预期,安全性风险,增发失败风险。