天坛生物(600161.CN)

天坛生物(600161):受疫情影响终端需求未完全恢复 收入同比略有下降 长期成长逻辑不改

时间:20-08-10 00:00    来源:太平洋证券

事e_件Su:mm公a司ry]近 日发布2020 年中报业绩快报,公司1-6 月份实现收入15.5 亿元(-0.35%),归母净利润2.85 亿元(-2.84%)。

收入同比下降主要是受疫情影响,医院终端需求没有完全恢复。

Q2 单季度实现收入7.92 亿元(同比-8.0%),收入同比下降主要是受疫情影响,医院终端需求没有完全恢复。成本有所增加,预计主要因为公司从19 年2 季度起实施的核酸检测,以及采浆站运营成本有所增长所致。重组八因子和层析静丙推进到临床阶段,研发费用也有所增加。预计下半年终端需求基本恢复,白蛋白主要为手术用药,上半年积压的手术需求有可能在下半年集中释放,预计下半年情况将好于上半年。

白蛋白价格有望继续往上,景气度持续提升。年初采浆的减少对血制品供应影响体现在9-10 月份,预计下半年终端需求基本恢复,下半年供需关系有望进一步改善。2020 年海外采浆量减少大概率影响2021 年进口批签发量,进口量下降,2020 国内采浆持平或个位数增长,2021 年总供给减少,同时需求保持稳定增长,有望出现供给缺口,白蛋白价格有望继续往上,景气度持续提升。。

采浆量增长稳定,增长确定性强,成长空间足。

从中长期看,血制品企业核心竞争力在于血浆资源拓展能力。公司顺利托管广西冠峰,为血源规模扩大奠定基础,还有7 家浆站获批待采,以及具备持续获批浆站能力,采浆量增长稳定,增长确定性强,成长空间足。

成都蓉生永安项目工程顺利推进,业绩有望大幅提升。成都蓉生本部产能将如期释放,叠加新产品线,业绩有望大幅提升。随着投浆规模进一步扩大,三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升,吨浆利润率提升;预计 2021 年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产 (VIII 因子+层析静丙),业绩有望大幅提升。

投资建议:预计公司2020-2022 年归母净利润达到6.6、8.3、12.4亿元,同比增长8.0%、25.8%、44.9%,EPS 分别为0.53、0.66、0.96元,对应PE 倍数为91、72 和50 倍,公司作为血制品龙头企业,采浆量增长稳定,成长确定性高。血制品在接下来2 年内都将处于景气度持续上升趋势,可以享有一定的溢价,给予继续“推荐”。

风险提示:

毛利率改善不及预期,销售费用下降不及预期,永安血制投产时间不及预期,在产品进展不及预期,安全性生产风险。