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天坛生物(600161)1季报快报点评:毛利率有望回升 全年增长预期不变

时间:20-04-14 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

公司发布2020 年1 季度业绩快报,2020 年1 季度实现收入7.58 亿元,实现归母净利润1.31 亿元。

二、分析与判断

检测成本增加与低毛利品牌销售占比增加导致1 季度毛利率下降,毛利率在接下来有望回升。

2020 年1 季度实现收入7.58 亿元(+7.33%),实现归母净利润1.31 亿元(+0.2%)。受新冠疫情影响,静丙销量同比增加。净利润增速不及收入增速,预计主要是毛利率有所下降,下降近2 个点,主要因为;一预计1 季度疫情集中消耗了2019 年年底静丙库存,该部分静丙库存预计主要为蓉生以外品牌(三大血制品和贵州中泰)为主,三大血制品和贵州中泰静丙品牌力不及蓉生毛利率偏低,拉低了整体毛利率,其次为2019 年血浆加入核酸检测后,检测成本有所增加,但预计检测成本影响较小。从全年来看,静丙品牌结构比例基本不变,毛利率在接下来有望回升。

3 月底公司各地采浆均已复工,预计疫情对公司2020 年影响比较小。

根据测算,假设90%原材料为陈浆,按照吨浆成本80 万计算,2019 年陈浆月数为5-6 个月,考虑到在产品比较多,预计存货“陈浆+在产品”能支撑7-8 个月。截止到3 月底,包括在湖北浆站都已复工,疫情对公司2020 年血浆影响比较小。根据中检院批签发数据,1-3 月份公司白蛋白批签发折合成10g 规格为102.2 万支((-2.4%)、静丙批签发折合成2.5g 规格为82.7 万支(+79.5%)。

海外疫情持续,预计血制品供给减少,血制品将处于景气度持续上升趋势。

进口白蛋白受海外疫情影响有望持续供给收缩(海外血制品企业80%左右产能在欧洲和美国,欧洲44%,美国35%;采浆60%在美国,20%在欧洲)预计全年血制品总需求不会减少:国内血制品静丙、白蛋白、凝血八因子和复合物需求刚性,从全年来看,正常的血制品需求不会减少。总需求的不变甚至增加,血制品总供给的减少,血制品在接下来2 年内都将处于景气度持续上升趋势,价格有望往上走。

成都蓉生永安项目工程顺利推进,成都蓉生本部产能将如期释放,叠加新产品线,业绩有望大幅提升。

截至报告期末,成都蓉生永安项目土建施工已完成约 80%,安装工程施工约完成 70%;2020 年后续施工将进入系统调试,预计永安项目能如期完工。根据公告,成都蓉生的狂犬病人免疫球蛋白获得药品注册批件,人凝血酶原复合物完成临床试验,层析工艺静丙、重组人凝血因子VIII 和纤原开展III 期临床试验。永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产 (VIII 因子+层析静丙)投产后,业绩有望大幅提升。

三、投资建议

随着投浆规模进一步扩大,三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升,吨浆利润率提升;预计 2021 年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产 (VIII 因子+层析静丙),业绩有望大幅提升。公司顺利托管广西冠峰,为血源规模扩大奠定基础,还有7家浆站获批待采,以及具备持续获批浆站能力,采浆量增长稳定。血制品在接下来2 年内都将处于景气度持续上升趋势,价格有望往上走,公司浆量有保障充分受益于价格上涨。预计公司2020-2022 年归母净利润达到7.6、9.4、12.2 亿元,同比增长24%、24%、29%,EPS 分别为0.73、0.90、1.17 元,对应PE 倍数为51、41 和32 倍,公司近年历史估值中枢在45-50 倍,公司血制品龙头企业,采浆量增长稳定,成长确定性高。血制品在接下来2 年内都将处于景气度持续上升趋势,可以享有一定的溢价,给予继续“推荐”。

四、风险提示:

毛利率改善不及预期,销售费用下降不及预期,永安血制投产时间不及预期,在产产品进展不及预期,安全性生产风险。