天坛生物(600161.CN)

天坛生物(600161):采浆量稳步增加 规模效应凸显

时间:20-04-06 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

业绩符合预期,维持增持评级。公司2019 年实现收入32.82 亿元,同比增长11.97%;归母净利润6.11 亿元,同比增长19.94%,业绩符合预期。 公司采浆量不断提升,同时利润率稳步提高, 2019 年毛利率49.85%(+2.67pp),净利率27.25% (2.14pp),龙头规模效益凸显。考虑到疫情影响投浆量,下调2020-2021 年预测EPS 至 0.68/0.81 元(原为0.74/0.89 元),新增2022 年EPS 0.97 元/股。由于公司产能扩建及新产品研发进展有序,给予一定估值溢价,上调目标价为41.06 元(对应2020 年PE 约60X),维持增持评级。

采浆量稳步增加,整体采浆规模保持全国首位。2019 年公司单采血浆站(含分站)数量达到58 家,其中在营浆站52 家公司,全年采浆量1706吨,同比增长8.8%。2019 年兰州血制获批设置泾川浆站,成都蓉生宜宾浆站、武汉血制大同浆站和郧阳浆站郧西分站开业采浆。此外,公司新建永安基地和云南基地,设计产能均为1200 吨,未来产能有望进一步扩增。

销售渠道持续拓宽。2019 年覆盖终端总数达15114 家,同比增长28.3%;其中药店覆盖5017 家,同比增长36.11%;进入标杆医院31 家、重点开发医院52 家,已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端。

研发力度加大,在研产品进展顺利。2019 年公司研发费用1.19 亿元,同比增长16.01%,报告期内,成都蓉生的狂免获药品注册批件,人凝血酶原复合物(PCC)完成临床试验,静丙、注射用重组人凝血因子Ⅷ和人纤维蛋白原开展Ⅲ期临床试验;兰州血制的人凝血酶原复合物获得药品临床试验通知书。随着未来因子类产品上市,采浆效率有望进一步提高。

风险提示:血制品复苏低于预期,流感疫苗增长低于预期。