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天坛生物(600161):业绩符合预期 经营效率获得进一步提升

发布时间:2020-04-02    研究机构:广发证券

核心观点:

公司发布2019 年报:公司实现营收32.82 亿元(+11.97%),归母净利润6.11 亿元(+19.94%),扣非归母净利润6.1 亿元(+20.63%),其中第四季度实现营收7.62 亿元(-12.81%),归母净利润1.44 亿元(+27.76%),扣非归母净利润1.44 亿元(+29%)。公司发布年度利润分配预案:拟每10 股派发现金股利0.6 元(含税)并送红股2 股。

采浆量维持高增长彰显较强的采浆能力,血制品业务经营效率持续获得提升。目前,公司共计58 个浆站(在营52 个),19 年公司采浆量约1706 吨,同比增长8.8%,在高基数之上保持高于行业平均增速,体现了公司拥有较强的采浆资源禀赋。公司通过持续在所属子公司之间进行血浆调拨、提高了产能利用率,同时通过提高产品收率等工作,血制品业务毛利率同比提升了2.62pp 至49.76%,经营效率获得提升。

公司不断推进终端营销网络建设,研管线梯队未来有望提升吨浆利润。公司已覆盖终端总数达15114 家(+28.3%),其中药店覆盖5017 家(+36.11%),进入标杆医院31 家、重点开发医院52 家,不断推进终端营销网络建设提升品牌效应。另外,公司研发管线逐渐丰富,其中19 年成都蓉生获得狂免生产批件,PCC 完成临床试验,纤原与层析静丙、重组凝血因子Ⅷ正开展临床3 期,重组人活化凝血因子Ⅶ按计划推进,若未来成功上市后有望进一步提升公司吨浆利润。

盈利预测与投资建议。公司拥有较强的采浆潜力与终端推广能力,未来伴随着管理效率提升、新产能投产以及品种批文的增加,吨浆利润存在较大的提升空间。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为7.53 亿元、9.6 亿元、11.84 亿元。参考业内可比公司估值,给予公司2020 年57 倍估值,对应合理价值约41.04 元/股,给予“买入”评级。

风险提示。新浆站拓展不达预期;终端学术推广不达预期;疫情进展可能影响采浆工作的正常开展。

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