天坛生物(600161.CN)

天坛生物(600161):产能释放叠加产品拓展 规模效应有望逐步体现

时间:20-04-02 00:00    来源:安信证券

事件:天坛生物(600161)发布2019 年度报告,实现营业收入32.82 亿元,同比增长11.97%;归母净利润6.11 亿元,同比增长19.94%;扣非归母净利润6.10 亿元,同比增长20.63%;加权平均ROE 为16.72%。公司利润分配预案为:每10 股派发现金红利0.60 元(含税),每10 股送红股2 股。

四季度业绩增速有所波动,毛利率持续上升趋势明确。分季度看,公司19Q4 实现营业收入7.62 亿元,同比下降12.81%,归母净利润1.44 亿元,同比增长27.76%。公司19Q4 收入端同比下滑,预计主要是由于白蛋白批签发存在季度间波动(19Q4 批签发85 万瓶,环比下降32.86%),影响公司短期发货;而利润端同比明显增长,则主要与去年同期成本及费用计提较多有关。毛利率方面,2019 年公司整体毛利率为49.85%,同比提升2.68pct,这与公司进行子公司间血浆调拨,提升总体投浆规模、提高产能利用率与产品收率、控制生产成本等因素有关。并且,我们预计,随着公司生产规模的提升及经营管理的改善,公司毛利率有望持续提升。期间费用率方面,2019 年公司期间费用率整体维持相对稳定,其中销售费用率7.05%(+0.25pct)、管理费用率6.99%(+0.34pct)、研发费用率3.62%(+0.02pct)、财务费用率-0.68 %(-0.31pct)。

公司采浆量持续稳健增长,产能瓶颈突破带来规模效应。采浆端,根据公司公告,2019 年公司浆站拓展工作稳步进行,其中兰州血制获批泾川浆站,公司浆站数量增加至58 家;成都蓉生宜宾浆站、武汉血制大同浆站、郧阳浆站郧西分站正式采浆,在营浆站增加至52 家。公司采浆量继续稳居行业首位,2019 年达到1706 吨,同比增长8.8%。

新冠肺炎疫情使公司浆站自春节假期后全面停产,但截至20Q1 末,公司浆站均已恢复采浆。虽然目前公司日均采浆量尚未达到疫情前水平,但随着疫情影响的逐渐消退,同时公司后续加强采浆宣传以及新浆站持续贡献增量,公司2020 年采浆量有望与去年基本持平。生产端,根据公司公告,公司为解决扩大产能问题,成都蓉生在成都投资14.5 亿元新建永安基地,上海血制在云南投资16.55 亿元新建云南基地,两大生产基地设计产能均为1200 吨,随着未来逐步建成投产,公司有望通过内部资源的调动和共享,充分发挥规模效应。目前永安基地土建施工已完成约80%,安装工程施工约完成70%,预计有望按预期投产。

产品管线有望不断丰富,终端网络助力销售快速增长。根据公司公告,2019 年公司血制品销量实现快速增长,其中白蛋白、静丙、特免销量分别为413 万、331 万、237 万瓶,同比增长10.80%、15.13%、26.83%,预计白蛋白与静丙贡献85%以上收入,产品结构仍相对单一。为丰富产品结构,公司持续加大研发投入,其中八因子与人凝血酶原复合物已申报生产并纳入优先审评,重组八因子、层析法静丙已处于III 期临床阶段,重组凝血因子VII 处于临床前中试阶段。随着在研产品的逐步上市,公司吨浆利润有望不断提升。同时,公司持续推进终端医院网络建设,扩大进入终端的数量和比例,根据医院的学术影响力对医院进行分类,加强重点区域核心医院的进入和推广工作。

2019 年,公司覆盖终端总数达15114 家,同比增长28.3%,其中药店覆盖5017 家,同比增长36.11%,进入标杆医院31 家、重点开发医院52 家。随着公司学术推广与终端覆盖的持续加强,同时叠加新冠肺炎疫情对静丙市场教育的正面提振效应,公司未来销售有望持续快速增长。

投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价43.20 元。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为16.0%、18.1%、17.1%,净利润增速分别为22.9%、22.2%、20.4%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为43.20 元,相当于2020 年60 倍的动态市盈率。

风险提示:产品价格波动风险、政策风险、安全性风险、整合不及预期、研发进度不及预期等。