天坛生物(600161.CN)

天坛生物(600161):业绩快速增长 产品销售旺盛

时间:20-04-02 00:00    来源:华西证券

业绩快速增长 ,产品销售旺盛。

2019 年报实现收入32.82 亿元(+12%)、归母净利润6.11 亿元(+20%)、扣非后归母净利润6.10 亿元(+21%)。2019 年公司采浆量为1706 吨(+9%);发展新献浆员12.29 万人(+9%);获批1个新浆站,3 个浆站开始采浆,浆站总数达到58 个,其中52 个浆站在运营中。公司持续加大销售投入力度,覆盖终端达到15114 家(+28%),其中药店5017 家(+36%)。公司产品品牌力强+销售渠道畅通,核心产品白蛋白(10g 规格销量413 万瓶)和静丙(2.5g 规格销量331 万瓶)的产销率均达到100%,乙免、破免、狂免的产销率分别为163%、93%、81%。纤原、层析静丙、凝血因子8 进入临床3 期,凝血酶原复合物获批临床。

从盈利能力来看,随着规模扩大和管理加强,毛利率提升2.7 个百分点至49.9%。销售费率、管理费率、研发费率分别为7.0%、7.0%、3.6%,与2018 年基本持平。净利率提升2.1 个百分点至27.2%。从存货来看,血浆原材料和库存商品分别下降7%和16%,表明2019 年公司加大投浆生产力度,产品加快去库存。由于规模扩大,在产品生产力度加大,同比增长52%。

血制品核心业务明显超出业绩承诺。2019 年成都蓉生血制品业务实现扣非后归母净利润6.50 亿元,超出32%;上海+武汉+兰州血制合计实现扣非后归母净利润3.27 亿元,超出64%。

2020 年新冠疫情导致白蛋白和静丙供不应求。

静丙在我国新冠疫情期间发挥了重要的预防和治疗作用,临床应用大幅度增加,血制品企业基本上在2020Q1 完成了静丙去库存。疫情期间采浆量受到影响,终端需求进一步提升,预计2020年全国采浆量下降8%左右,静丙将出现供不应求。

我国白蛋白有60%来自进口,基本上均源自美国血浆。美国累计确诊病例超过3.5 万人,每日新增确诊病例已升至8345 人。美国多个州已经出台政策限制生活必需以外的出行。随着美国疫情蔓延,采浆量将受到影响。预计2020 年我国白蛋白供需缺口将达到7%左右。

2019 年9 月公司梁平浆站正式开始采浆,其他浆站持续挖潜,预计2020 年公司采浆量和产品产量将保持稳定增长。2020 年白蛋白和静丙均将进入供不应求阶段,很可能迎来价格提升和销售费用下降,带动公司盈利能力提升。

投资建议

考虑到疫情对采浆量的影响,调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为7.59/8.70/11.68 亿元(2020-2021 年原预测值分别为8.21/10.31 亿元),分别增长24%/14%/34%,对应PE 分别为49/43/32 倍,维持“买入”评级。

风险提示

新冠导致采浆量低于预期;产品价格波动风险;永安血制基地