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天坛生物(600161):整合效果逐步显现 2019年业绩稳步增长

发布时间:2020-04-02    研究机构:天风证券

  业绩持续稳步增长,全年归母净利润增速19.94%公司2019 年实现营收32.82 亿元,同比+11.97%,归母净利润6.11 亿元,同比+19.94%,扣非后归母净利润6.1 亿元,同比+20.63%。分季度看,2019 年Q4 实现营收7.62 亿元,同比-12.76%,归母净利润1.44 亿元,同比+27.62%,扣非后归母净利润1.44 亿元,同比+29.57%。

  整合效果逐步显现,盈利能力明显提升,血制品销售稳步增长公司成本控制优秀,2019 年毛利率49.85%,同比+2.67pp;公司费用管控能力优异,期间费用率保持相对稳定,同比+0.29pp,其中销售费用率为7.05%,同比+0.25pp,主要为加大市场拓展力度,增加销售人员,薪酬和费用增加;管理费用率为6.99%,同比+0.34pp,主要为加强管理队伍建设和新开业浆站,带来的人员及其薪酬增加;财务费用率为-0.68%,同比-0.31pp,主要为本期无流动资金借款,无利息支出以及本期存款利息收入增加所致。基于公司成本的下降和良好的费用控制能力,2019 年净利率为27.25%,同比+2.14pp。

  根据公司年报,2019 年底存货账面价值同比增加14%,其中,原材料同比-7%,在产品同比+52%,表明公司2019 年加大了投产力度,预计公司今年批签发量有望维持稳健增长。2019年公司血制品销售稳步增长,2019 年白蛋白批签发426 万件,同比+20%,生产量和销售量分别同比+2%、+11%,静丙批签发280 万件,同比+0.4%,生产量和销售量分别同比+29%、+15%,狂免和乙免销售量分别为75.7、44 万件,同比大幅提升46%和72%。今年一季度新冠疫情带来对静丙的大量需求,同时对医生和患者产生了一定的教育作用,公司2019 年静丙收入占比约50%,有望为公司带来较大业绩弹性,其他产品受疫情影响销售可能不达预期,短期影响不改长期逻辑,我们持续看好公司作为龙头企业的未来发展。

  加大渠道建设和学术推广力度,终端数量不断提升公司坚定不移推进终端医院网络建设,扩大进入终端的数量和比例,根据医院的学术影响力对医院进行分类,加强重点区域核心医院的进入和推广工作,通过学术年会、区域学术会议、自办研讨会等措施,进一步扩大了产品和品牌的市场影响力。2019 年,覆盖终端总数达15114家,同比增长28.3%,其中药店覆盖5017 家,同比增长36.11%;进入标杆医院31 家、重点开发医院52 家,已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端。

  采浆规模继续保持全国首位,产能扩建项目持续顺利推进2019 年,公司及各所属企业依托国药集团与各地战略合作背景,积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持,浆站拓展工作再获佳绩,在全国13 个省/自治区单采血浆站(含分站)数量达到58 家,其中在营浆站52 家;公司通过加强浆站发展队伍建设、创新血源招募与稳定模式、优化浆站绩效考核、强化血源品牌宣传等措施,年度采浆量再创新高,2019 年全年实现采集血浆1706 吨,增幅8.8%,采浆规模继续保持全国首位。

  截至2019 年年底,成都蓉生永安项目土建施工已完成约80%,安装工程施工约完成70%;上海血制云南项目,已完成整体地块强夯、初步勘察、施工勘察、施工临设搭建等工作。

  内部研发资源整合,在研产品顺利推进,公司毛利率有望进一步提升自2018 年完成重组以来,公司不断加大研发投入,整合内外部研发资源,2019 年研发费用同比+12.64%,超过了收入增速,研发费用率3.62%,同比+0.03pp。在研产品中,成都蓉生的狂免获得药品注册批件,PCC 完成临床试验,纤原和拥有自主知识产权的层析工艺静丙正在开展Ⅲ期临床;兰州血制的PCC 获得药品临床试验通知书。除血源血制品的研究之外,成都蓉生注射用重组因子Ⅷ进入Ⅲ期临床,重组人活化因子Ⅶ按计划推进。随着公司因子类产品的逐渐上市,血浆利用率进一步提升,公司毛利率有望继续增加。

  看好公司未来发展,维持“买入”评级

  公司浆站资源、渠道能力优秀,围绕血制品进行了广泛布局,加大学术推广力度,随着公司重组效应的提升、因子类产品陆续上市,公司有望迎来收入和业绩的持续增长。将2020-2021年归母净利润由7.69/8.88 亿元调整至7.38、8.64 亿元,新增2022 年归母净利润10.1 亿元,分别同比增长20.76%/17.09%/16.89%,维持“买入”评级。

  风险提示:国家政策的风险,产品安全性导致的潜在风险,单采血浆站监管风险,原材料供应不足,采浆成本上升,产品价格波动,研发风险

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