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天坛生物(600161):业绩符合预期 采浆量增长稳定 增长确定性高

发布时间:2020-01-14    研究机构:民生证券

一、 事件概述:

天坛生物(600161)发布2019 年业绩预告,公司发布2019 年业绩预告,2019 年度实现归母净利润6.14 亿元,同比增加21%左右;扣非归母净利润6.13 亿元,同比增加21%左右。

二、分析和判断:

业绩符合预期。

Q4 单季度实现归母净利润约1.47 亿元,单季度同比增长30%,Q1、Q2、Q3 单季度分别实现归母净利润1.31、1.62、1.73 亿元,同比增长19%、25%和11%。Q4同比增速较高,主要是去年Q4 单季度确认费用较多,基数较低。中检院批签发数据显示,2019 年天坛白蛋白批签发同比增长约30%、静丙同比增长10%,特免同比增长119%,前期财报披露的存货数据显示,天坛存货基本处于正常水平,以及2019年血制品行业供需情况,预计批签发增长情况对收入增长具有一定的指引,以及根据各品种权重,我们预计2019 年收入端增长有望在20%-25%。

实际投浆量增长10%+。

根据公告,2019 年采浆量1706 吨(+8.8%),2018 年采浆量1568 吨(+11.86%),投浆量同比增长10%左右,考虑到蓉生浆量调拨至其他血制,2019 年总体投浆规模提升情况,实际投浆量增长更高。

采浆量增长稳定,成长确定性高。

根据公司公告,公司有7 家浆站获批待采(其中1 家兰州泾县9 月份新获批),其中宜宾站(2020.1)、郧阳浆站郧西县分站(2019.07)和云南浆站(2018 年底)获批采浆,老浆站预计仍有10%左右提升空间,预计三年累计贡献近 610 吨采浆增量,采浆量增长预计无虞。行业库存趋于正常化,前三季度存货数据显示,公司库存处于正常水平,接下来,采浆量增速决定收入增速。预计2020 年公司收入增速将与采浆量增速持平,21 年永安血制品投产后,产能释放以及新产品投产(VIII因子+层析静丙)投产后,业绩大幅提升。

三、投资建议:

因具体年报未发布,我们暂不调整盈利预测,我们预计公司19-21 年净利润6.23/7.52/10.16 亿元,对应EPS 0.6/0.72/0.97 元,对应当前股价PE 为47/40/28x,处于历史估值中枢偏上部分,但考虑到公司浆量增长稳定,成长确定性高,且21 年永安血制品投产后,产能释放以及新产品投产(VIII 因子+层析静丙)投产,业绩大幅提升,对应2021 年PE 为21 倍,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

产品价格波动风险,政策风险,安全性风险,整合不及预期风险,新产能建设进度不及预期风险,新批浆站不及预期风险,研发进度不及预期风险。

申请时请注明股票名称