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天坛生物(600161):2019年业绩整体符合预期 血制品有望稳健增长

发布时间:2020-01-14    研究机构:安信证券

事件:天坛生物(600161)发布2019 年业绩预告,预计公司2019 年实现归母净利润6.14 亿元,同比增长21%左右,扣非净利润6.13 亿元,同比增长21%左右,业绩整体符合预期。

白蛋白与静丙稳健增长,特免销售实现快速放量。分季度看,公司19Q4 实现归母净利润1.47 亿元,同比增长30.54%;扣非净利润1.47亿元,同比增长31.60%;19Q4 单季度利润增速亮眼,预计主要与18Q4 业绩基数较低有关,销售端大概率维持稳健增长。根据中检院数据披露,公司白蛋白2019 年批签发量为430 万支(+18%),其中19Q4 批签发量为85 万支(+13%),预计2019 年终端销量约400 万支,同比增速在15%左右,2020 年销量有望继续维持稳健增长。公司静丙2019 年批签发量为292 万支(+17%),其中19Q4 批签发58万支(-24%),预计终端销量约300 万支,同比增速在5%-10%之间,随着学术推广的持续推进,未来销售增速有望进一步提升。公司狂免、破免、乙免2019 年分别批签发112 万(+73%)、139 万(+179%)、59 万支(+69%),其中19Q4 批签发量分别为33 万(+144%)、32万(+426%)、14 万支(-29%),预计特免终端销售实现快速增长,这主要与公司学术推广加强及终端需求提升有关。

采浆量有望持续稳健增长,产能释放+产品优化贡献业绩弹性。公司具备浆站拓展优势,能不断获批新浆站,三大血制采浆提升+新近获批浆站+老站增长有望贡献明显采浆增量,预计2021 年采浆量将超过2100 吨。同时公司调浆获批,缓解成都蓉生产能紧张的局面,有效提高血浆利用率和产能利用率;永安血制建设项目建成后成都蓉生产能放大,能更好发挥规模效应。产品上,成都蓉生静丙的技术升级,根据公司公告,近期即将开展III 期临床,因子类产品生产,产能释放+收率提升+产品结构丰富,本部蓉生收入以及利润将大幅提升。目前国内重组凝血因子VIII 占比不断提升,市场空间大,重组凝血因子VIII有望成为公司重磅品种,根据公司公告,公司同样将在近期开展重组凝血因子VIII 的III 期临床研究。

投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价32.00 元。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为18.9%、17.9%、20.4%,净利润增速分别为20.6%、20.6%、23.3%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为32.00 元,相当于2020 年45 倍的动态市盈率。

风险提示:产品价格波动风险、政策风险、安全性风险、整合不及预期风险、永安血制建设进度不及预期风险、新批浆站不及预期风险、研发进度不及预期风险等。

申请时请注明股票名称