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天坛生物(600161):效率逐步提升 血制品业务实现稳健增长

发布时间:2020-01-14    研究机构:中泰证券

事件:2020 年1 月13 日,公司发布2019 年业绩预增公告。预计2019 年实现归母净利润6.14 亿元,同比增长21%左右;实现扣非归母净利润6.13 亿元,同比增长21%左右。

效率逐步提升,血制品业务实现稳健增长。受益于采浆量增长、调浆带来产能利用率提升和管理带来的毛利率提升等多方面因素,2019 年公司血制品业务实现21%的稳健增长。其中第四季度单季度预计实现归母净利润1.473 亿元(30.5%+),扣非归母净利润1.467 亿元(31.6%+)。第四季度单季度增速表现亮眼,我们预计同血制品销售良好、成本管控良好及2018Q4 基数相对较低等有关。2019 年全年公司实现采浆量约1706 吨,同比增长8.8%,为业务增长奠定良好基础。

主要产品批签发顺利,签发量稳定增长10%-20%。2019 年批签发数据显示,公司人血白蛋白批签发约433.07 万瓶、同比增长23%,在国产白蛋白中占比约20%;静丙批签发296.94 万瓶、同比增长11%,行业占比约25%;破免批签发138.87 万瓶、同比增长179%,行业占比约22%;乙免批签发59.13 万瓶、同比增长69%,行业占比约35%;狂免批签发111.89 万瓶、同比增长73%,行业占比约9%。

在研管线持续推进,长期稳健增长可期。注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白(pH4、10%)(层析法)进入Ⅲ期临床试验,纤原、人凝血酶原复合物等取得一定进展。

盈利预测与投资建议:参考业绩预增公告,我们调整2019-2021 年公司营业收入分别为34.45、40.04、46.88 亿元,同比增长17.54%、16.22%、17.08%,归母净利润分别为6.14、7.76 和9.61 亿元,同比增长20.61%、26.24%、23.90%,对应EPS 为0.59、0.74、0.92 元(调整前归母净利润分别为6.23、7.82 和9.71 亿元,同比增长22.43%、25.45%、24.03%)。公司完成整合后已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。

风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。

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