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天坛生物(600161):业绩整体符合预期 血制品销售逐季增长

发布时间:2019-10-25    研究机构:安信证券

事件:公司19 年三季度报告归母净利润同比增长28.26%。天坛生物(600161)发布19 年三季度报告,实现营业收入25.19 亿元,同比增长22.50%;归母净利润4.67 亿元,同比增长17.72%;扣非归母净利润4.66 亿元,同比增长18.26%。公司19Q3 单季度实现营业收入9.59亿元,同比增长14.68%;归母净利润1.73 亿元,同比增长10.82%;扣非归母净利润1.73 亿元,同比增长10.46%。公司业绩整体符合市场预期。

公司毛利率略有提升,销售与研发费用增加明显。19 年前三季度,公司整体毛利率为49.12%,同比增加0.85pct,我们预计,公司毛利率提升可能主要与部分品种提价有关。为适应市场拓展需要,公司加强营销力度,加大营销投入,前三季度销售费用率提升至6.69%(+1.12pct);但分季度看,公司销售费用率呈现逐季递减的趋势,预计可能与行业景气度持续提升有关。为加强、加快课题研发进度,公司研发投入增加明显,研发费用率增长至3.25%(+0.85pct)。受此影响,公司期间费用率上升至15.75%(+2.04pct),在一定程度上拖累公司利润增速。现金流方面,公司前三季度经营活动现金流量净额达到6.97 亿元,同比增长18.78%,与净利润匹配度良好。

单季度业绩持续环比提升,白蛋白与静丙销售稳健增长。公司19Q3单季度营收增速14.68%,较19Q2 营收增速下滑明显,这主要与去年同期业绩基数较高有关,18Q3 公司营收的同比及环比增速分别达到44.65%和25.34%。从绝对金额角度来看,公司营业收入逐季增长,19Q3 营收环比增速12.16%,血制品销售维持稳健增长态势。根据中检院及地方所数据披露, 公司白蛋白前三季度批签发337 万支(+16.30%),其中19Q3 批签发119 万支(-6.01%),预计终端需求依旧相对旺盛,实际销量增速维持25%左右;静丙前三季度批签发229万支(+15.18%),其中19Q3 批签发109 万支(+30.54%),随着市场推广及学术教育的持续推进,预计终端销量增速维持在20%左右。特免方面,公司狂免、破免及乙免的批签发量均同比大幅增长,同比增速分别达到53.89%、144.73%及186.00%,随着市场对狂免及破免必要性认知度的加深,特免业绩弹性值得期待。

采浆量有望持续稳健增长,产能释放+产品优化贡献业绩弹性。公司具备浆站拓展优势,能不断获批新浆站,三大血制采浆提升+新近获批浆站+老站增长贡献近610 吨采浆增量,预计2021 年达到2180 吨左右,三年复合增速11.3%。同时公司调浆获批,缓解成都蓉生产能紧张的局面,有效提高血浆利用率和产能利用率。永安血制建设项目建成后成都蓉生产能放大,能更好发挥规模效应;产品上,成都蓉生静丙的技术升级,因子类产品生产,产能释放+收率提升+产品结构丰富,本部蓉生收入以及利润将大幅提升。目前国内重组凝血因子VIII 占比不断提升,市场空间大,重组凝血因子VIII 有望成为公司重磅品种。

投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价32.00 元。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为21.0%、18.3%、21.1%,净利润增速分别为18.9%、20.1%、24.4%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为32.00 元,相当于2020 年45 倍的动态市盈率。

风险提示:产品价格波动风险、政策风险、安全性风险、整合不及预期风险、永安血制建设进度不及预期风险、新批浆站不及预期风险、研发进度不及预期风险等。

申请时请注明股票名称