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天坛生物(600161):业绩略超预期 持续稳健增长

发布时间:2019-10-25    研究机构:中信建投证券

事件

天坛生物(600161)发布2019 年前三季度报告

2019 年前三季度实现收入25.19 亿,同比增长22.50%,归母净利润4.67 亿,同比增长17.72%,扣非净利润4.66 亿,同比增长18.26%,EPS0.45 元,经营性现金流净额为6.97 亿元,同比增长18.78%。三季度单季实现营业收入9.59 亿,同比增长14.68%,归母净利润1.73 亿,同比增长10.82%,扣非净利润1.73 亿,同比增长10.46%。

简评

整体稳健增长,Q3 高基数背景下业绩略超预期公司Q3 业绩在2018Q3 扣非利润同比增长62.12%的高基数背景下,继续实现10%以上的增长,超出市场预期。收入端环比增速下降,预计主要是由于血制品批签发同比减少,公司19Q2、Q3白蛋白批签发同比减少13.7%和8.08%,静丙批签发19Q2 同比减少-9.38%、19Q3 增长19.53%,对营收贡献占比约5%的特免产品批签发三季度大幅增长。利润端Q3 单季利润增速与营收增速基本匹配,天坛自身经营持续改善,自2018 年1 月重组完成后,成都蓉生向三大所输出技术和管理经验,三大所吨浆产率和经营绩效持续提升,天坛整体利润增速预计将快于行业平均水平。

血制品行业Q3 单季白蛋白整体批签发下滑5.4%,供应继续紧张,预计白蛋白终端价格仍有望继续保持回暖趋势;而静丙批签发增长21.3%,主要是终端销售回暖使得企业生产积极性提高,预计价格也将保持稳定。考虑到18Q4 业绩低基数,我们预计天坛全年业绩增速有望回升,实现5 月份公司董事会公告的全年集团9亿元净利润、归属于母公司净利润6.25 亿元(同比增长22.83%)的经营目标。

财务指标保持稳健,经营性现金流出色

2019 年前三季度公司毛利率49.12%,提升0.85 个百分点,预计一方面是产品价格回升、另一方面三大所产率提升,产品单位成本下降。期间费用率15.75%,提升2.04 个百分点:其中销售费用率6.69%,提升1.13个百分点,预计主要是公司今年加强静丙的终端学术推广工作;研发+管理费用率9.69%,提升1.31 个百分点,主要是在研产品进入III 期临床,研发投入加大;财务费用率-0.64%,下降0.39 个百分点。经营性现金流净额为6.97 亿元,同比增长18.78%,大幅超出公司归母净利润,反映公司利润现金含量高。

血制品行业龙头,长期增长前景确定,维持增持评级公司是血制品行业目前规划产能最为明确的公司,考虑到成都永安基地2021 年上半年投产,以及即将建设的云南滇中基地,公司未来3-5 年有望达到3500-4000 吨血浆处理能力,赶上国际一线血制品公司规模;同时采浆能力稳步增长,在新设浆站获批上充分依托国药集团优势,长期增长前景在血制品行业同类公司中最为确定。

当前公司吨浆收入、利润及市值均显著低于行业可比公司,预计成都永安和云南基地建成后,血制品品种增加、生产工艺提升将带来显著业绩弹性。我们维持2019-2021 年盈利预测分别为6.21、7.48 和9.46 亿元,同比增长21.9%、 20.5%和26.4%,每股EPS 为 当前股价对应2019-2021 分别为46、38 和30 倍PE,维持增持评级,建议投资者积极配置。

风险提示

1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险;

2.成都永安基地和云南滇中基地建设进度不达预期的风险;

3.新产品研发和上市进度不达预期;

4.采浆难度加大致产能利用不足的风险。

申请时请注明股票名称