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天坛生物:业绩稳健增长,研发持续推进

发布时间:2019-09-29    研究机构:招商证券

天坛生物(600161)中报收入15.6亿元,YOY 27.9%,净利润2.94亿元,YOY 22.2%,扣非净利润2.93亿元,YOY 23.4%,EPS 0.28元。每股经营净现金0.44元,高于EPS,现金流优异。上半年销售费率同比上升1.3个百分点,但主要是去年Q1销售费率较低;从下段可见,Q2销售费率是同比下降。

单季度来看,Q2收入、净利润、扣非净利润分别同比增长28.2%、24.6%、24.9%,增速略有加快。Q2毛利率同比下降0.7个百分点,考虑到蓉生的白蛋白和静丙出厂价在Q2略有上调,因此,我们估计毛利率同比下降可能是结构性的,即蓉生毛利率高,但限于产能瓶颈,收入增速不高;而其他所毛利率低,收入占比提升。Q2销售费率同比下降1.4个百分点,主要是受益于规模效应,管理费率同比略升0.46个百分点,研发费率同比上升0.72个百分点,今年临床阶段药品较多。Q2每股经营现金流0.15元,与Q2 EPS 0.16元相近,表明Q2现金流正常。公司仍然没有应收账款,显示出公司产品较好的需求。应收票据比Q1季度末上升了1.5亿元,我们估计可能是来自国药控股的票据有所上升。

白蛋白、静丙销量快速增长。上半年公司采浆量802.55吨,同比增长8.7%,如果全年采浆量保持同样增速,那么全年采浆量将达到1704吨,略低于我们预期的1800吨,但我们判断下半年采浆增速会高于上半年,我们估计全年采浆量可能在1750吨左右。上半年白蛋白销量同比增长30.73%,与批签发增速相近;上半年静丙销量同比增长20.8%。高于批签发量增速。

覆盖医院药店数量继续大幅增长。上半年,公司覆盖三级医院、其他医疗机构、药店总数达9938家,同比增长46%,药店覆盖3436家,同比增长64%。另外,覆盖数量比2018年年报数量略少一些的原因:此处的覆盖数量,是指公司产品实现发货销售的机构数量,因此,半年发货的医疗机构数量肯定少于全年,今年全年的覆盖机构数量仍将是较快增长。

在研产品持续推进。蓉生的重组八因子已获临床批件,层析法静丙和纤原获得临床批文,PCC已经完成临床,即将申报生产,巨细胞特免正在临床,狂免已获批文;

维持“强烈推荐-A”评级。我们维持预测2019~2021净利润增速25%/19%/26%。EPS为0.61/0.73/0.91元。我们继续看好血制品行业的长期发展前景,天坛生物是血制品企业中,最具有资源优势和渠道优势的企业,已经成为血制品龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:血制品价格波动风险;采浆政策变化风险。

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