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天坛生物2018年业绩预告点评:收入增长符合预期,静待整合效率提升

发布时间:2019-02-12    研究机构:国泰君安证券

维持公司增持评级。公司近2年完成系列血液制品资产的收购整合,目前已形成中国采桨量最大的血液制品公司。考虑到公司整合效应尚需时间体现,下调公司2018-2020年预测EPS至0.57/0.68/0.82(原为0.64/0.75/0.89),对应下调目标价至23元(对应2019年PE约33X),维持公司增持评级。

业绩整体基本符合预期。公司预告2018年预计归母净利润为4.97亿元,与2017年同期相比减少6.77亿元,同比减少58%左右,扣非归母净利润为4.93亿元,同比增加19%左右。公司2017年至今先后完成疫苗资产的出售,以及上海血制等四大血液制品平台的收购整合。2017年公司进行资产清理整合产生约7.58亿元的投资收益,导致2018年公司非经营性损益同比波动较大。

血液制品收入保持快速增长。公司2018年加强产能调配和营销,血液制品收入29.32亿元,同比增长31%,血液制品净利润7.19亿元,同比增长13%,血液制品业务归母净利润4.97亿元,同比增长14%。

经营效率尚有较大提升空间。目前公司整体利润率水平还相对较低,2018年公司血液制品整体净利率为24.5%,与行业平均水平(30%以上)差距较大,在重组完成后,我们预计公司整体利润率水平有望逐步提升。此外未来公司凭借血液制品国家队的强大资源背景,有望在浆站拓展上持续发力,推动整体采桨快速增长。

风险提示:经营整合不顺,利润释放低于预期

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